Thorp / Regan · 1969–1988
可转债套利
Convertible Arbitrage · PNP
索普把凯利带上华尔街：Princeton-Newport 做可转债套利、只用半凯利，19 年、76 个连续正季度，从没有一个亏损季度。
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套利的边际很薄、估计误差却真实存在。半凯利（½ f*）牺牲 25% 的增长，换来波动减半、破产概率从 50% 降到约 10%——这是薄边际、高频复利策略的安全带。
| 凯利分数 | 增长保留 | 波动 | 长期不破产 |
|---|---|---|---|
| 满凯利 | 100% | 100% | ~50% |
| 半凯利 | 75% | 50% | ~90% |
| 1/4 凯利 | 44% | 25% | >99% |
十九年的纪律
薄边际 + 高频 + 分数凯利 = 76 个连续正季度、从无亏损季度。