스테이블코인 수익률 곡선: Aave / Pendle에서 RWA 국채까지
스테이블코인 수익이 재편되고 있습니다 — MakerDAO의 sUSDS, Ondo의 USDY, BlackRock BUIDL. DeFi와 RWA를 아우르는 수익률 곡선을 그려봅니다.
— F* Research
스테이블코인은 더 이상 수동적인 USDC 잔액이어서는 안 됩니다. 2024년 이후 온체인 스테이블코인 수익의 구조는 근본적으로 바뀌었습니다 — RWA화된 국채 토큰(USDY, BUIDL, USYC)이 미국 국채 곡선을 체인에 직접 연결하고, MakerDAO의 DSR·sUSDS와 Pendle의 PT가 그 곡선을 선택 가능한 만기와 조합 가능한 래퍼로 잘게 나눕니다.
F* Protocol의 Custody 모듈에게 질문은 구체적이 됩니다: 유휴 USDC는 어디에 두어야 하는가? 이는 추상적이지 않습니다 — FundVault의 유휴 부분은 현재 Aave V3를 기본값으로 하며, 2026년 정상 상태에서 약 3.8%를 냅니다. 반면 국채 곡선의 단기 구간은 약 5% 수준입니다. 후자는 신용과 유동성 제약을 동반합니다.
| 버킷 | 대표 상품 | 목표 APY | 유동성 | 리스크 |
|---|---|---|---|---|
| DeFi 대출 | Aave V3 / Morpho | 3.5–4.2% | T+0 | 스마트 컨트랙트 + 이용률 |
| 수익 토큰 | Pendle PT | 5.5–7.2% | T+0 (DEX 매도 가능) | 스마트 컨트랙트 + 만기 |
| RWA 국채 | BlackRock BUIDL | 4.8–5.1% | T+1 환매 | 신용 + 커스터디 |
| RWA 수익코인 | Ondo USDY | 5.0–5.3% | T+1 | 신용 + 규제 |
| MakerDAO | sUSDS / DSR | 4.5–5.0% | T+0 | 거버넌스 + 담보 |
이 표는 출발점일 뿐입니다. 진짜 엔지니어링 질문은 이것입니다: 연동 펀드의 Allocation Engine이 FundVault의 유휴 잔액을 호출하려 할 때, 어떤 상품이 수 분 내에 환매되는가? 어떤 것이 T+1을 요하는가? 어떤 것이 기초자산의 신용 이벤트로 동결될 수 있는가?
T+0 바닥
INSTANT REDEEMAave / Morpho / sUSDS — 언제든 수 분 내 청산 가능. 유휴 USDC의 안전 바닥. 유동성을 위해 약 100bp의 수익을 양보합니다.
T+1 코어
RWA TIERBUIDL / USDY — 단기 국채 곡선에 근접한 수익을 내지만, 연동 펀드의 환매 윈도우가 T+1에 정렬되어야 합니다. 유휴 자본의 대부분에 적합합니다.
택티컬
PENDLE PTPendle PT는 수익을 제로쿠폰 유사 토큰으로 패키징합니다. 선택 가능한 만기와 적당한 2차 시장 깊이. 수익률 곡선이 뚜렷이 가파를 때의 택티컬 배분에 좋습니다.
F* Strategy Hub의 Yield+ 어댑터는 Policy가 아니라 — 유휴 USDC를 위한 레퍼런스 포트폴리오입니다: 기본값으로 T+0 바닥 60% + T+1 코어 35% + 택티컬 5%. 연동 펀드는 자신의 환매 주기에 맞춰 이 세 버킷을 조정할 수 있습니다.
국채 곡선을 체인에 연결하는 것은 수익의 문제가 아니라 엔지니어링의 문제입니다. 각 수익 버킷은 서로 다른 환매 윈도우, 서로 다른 신용 익스포저, 서로 다른 온체인 조합 가능성을 동반합니다. F*는 그 트레이드오프를 Policy 계층이 아닌 어댑터 계층에 두어, 연동 펀드가 자신의 전략 제약에 맞춰 자유롭게 조합할 수 있게 합니다.
데이터는 DefiLlama / Aave 공개 API / BUIDL 투자설명서 / Pendle 대시보드, 기준일 2026-04-28. 온체인 지표는 fund-vault/research/yield-curve/에서 주간 갱신됩니다.