30倍レバレッジにかかったノーベルの光背

LTCM のパートナーには、ケリーを連続時間へと一般化した当人ロバート・マートン——π* = (μ − r)/σ²——と、同じくノーベル賞受賞者のショールズがいた。それなのに、彼らはケリーを使わなかった。正規分布の仮定の上に構築された VaR によるリスク管理を、30倍のレバレッジで用いた——最も楽観的なパラメータをもってしても、公式が助言する水準をはるかに超えていた。

1998年、ファットテールが到来した：3か月で9割が消え、46億米ドルが蒸発し、FRB が救済を組織した。ケリー（とりわけマートン自身の1971年版）は、暗黙の警告を帯びている：ファットテールが存在するとき、最適ポジションを大幅に切り下げよ、と。彼らはそれを無視した。

真に成功したケリーの使い手は誰もが——ソープ、グロース、バフェット——推定誤差を吸収するために分数ケリーを用いる。F-Star の4分の1ケリーのデフォルトとリスクキャップは、まさに次の LTCM にならないために存在する。