L2 流動性ランドスケープ：OP Stack から Base への資本フロー

12か月の視点にズームアウトすると、L2 間のステーブルコインの分布が描き直されつつある。2025年以前の「OP Stack が第一、その他が第二」という構図は崩れた——TVL の王座は依然として Arbitrum が保持しているが、限界的なフローは Base へと顕著に傾いている。

Base の成長はインセンティブ主導ではない——エアドロップもなければ、シーケンサー手数料のリベートもない。それは2つのチャネルを通じて資本を引き寄せる：Coinbase のオンランプ（USDC がほぼゼロ摩擦で移動する）と、DEX 上でのミームおよびソーシャルアセットの流動性が生む複利効果だ。「アプリ層がユーザーを引きつけ、アプリ層が資本を留める」という、きれいなサンプルである。

F* Protocol のようなインフラ層にとって、L2 の広がりはエンジニアリング上の現実だ——FundVault が今日 Arbitrum Sepolia 上にあるのは、Arbitrum が依然として機関投資家にとって最も安心できる L2 であり、最大の TVL を持ち、最も成熟したブリッジツールを備えているからだ。だが「ユーザーの資金を追え」という原則は、プロトコル層に Base への展開パスを真剣に検討することを迫る。

我々は、主要なステーブルコイン（USDC、USDT、DAI、sUSDS、USDe）の過去6か月にわたる5つの L2 間の移動を追跡し、DEX の24時間出来高と突き合わせた。直感に反する発見：クロスチェーンのステーブルコイン移動は、ネイティブブリッジの手数料と強くは相関しない——支配的な駆動要因は CEX から L2 へのオンランプだ。Coinbase の Base への手数料無料 USDC チャネルは、Base へのステーブルコイン流入を目に見えて加速させた。