La aureola Nobel con treinta veces de apalancamiento
Entre los socios de LTCM estaba el propio inventor del Kelly de tiempo continuo, y aun así no lo usaron. 30× de apalancamiento, 90 % esfumado en tres meses. La versión real del Kelly completo.
— Robert B.
Entre los socios de LTCM estaba Robert Merton, el mismo que generalizó a Kelly al tiempo continuo, π* = (μ − r)/σ², y su compañero premio Nobel Scholes. Y sin embargo no usaron a Kelly. Usaron un control de riesgo por VaR construido sobre el supuesto de una distribución normal, con 30× de apalancamiento: mucho más allá de lo que la fórmula aconseja incluso con los parámetros más optimistas.
En 1998 llegó la cola gruesa: 90 % esfumado en tres meses, 4600 millones de dólares evaporados, la Fed organizó un rescate. Kelly (en especial la propia versión de Merton de 1971) lleva una advertencia implícita: cuando existen colas gruesas, recorta bruscamente la posición óptima. La ignoraron.
«Creer que tu modelo es más preciso que la fórmula de Kelly.» Merton confió en que una cobertura precisa le permitiría operar con 30× de forma segura; el mercado le demostró lo contrario.
Todo usuario de Kelly genuinamente exitoso (Thorp, Gross, Buffett) emplea Kelly fraccional para absorber el error de estimación. El valor por defecto de un cuarto de Kelly de F-Star, más los topes de riesgo, existen precisamente para no convertirse en el próximo LTCM.